公司是机器视觉龙头◈✿✿，产品覆盖全栈系列◈✿✿。公司成立于2006年◈✿✿，从光源产品起家◈✿✿，已构建覆盖光源◈✿✿、镜头◈✿✿、相机◈✿✿、算法软件的完整产品矩阵◈✿✿，是国内少数实现核心零部件全栈自研的机器视觉龙头◈✿✿。受益于3C◈✿✿、锂电设备领域需求高景气◈✿✿，以及3D打印设备◈✿✿、光模块设备等新市场爆发◈✿✿，公司有望进入加速增长通道◈✿✿。

　　3C市场3D打印渗透率提升◈✿✿，或带动公司明年3C业务收入加速◈✿✿。钛合金凭借优异的强度与高端质感◈✿✿，成为消费电子摆脱同质化◈✿✿、迈向高端化的核心材料◈✿✿，3D打印解决钛合金加工难题◈✿✿，有望在高端消费电子市场应用不断渗透◈✿✿。荣耀◈✿✿、OPPO已落地折叠铰链量产◈✿✿，苹果2026折叠机◈✿✿、2027周年机型预计将采用钛合金3D结构件含羞草实验室入口直接进爱豆◈✿✿。机器视觉覆盖3D打印设备前置设备标定◈✿✿、打印中层间与熔池实时在线监测◈✿✿、成品外观与三维尺寸质检◈✿✿、产线自动化上下料四大场景含羞草实验室入口直接进爱豆◈✿✿，是高端工业SLM设备核心标配系统◈✿✿。公司深度绑定消费电子龙头多年◈✿✿，有望充分受益3C市场3D打印设备扩产新浪潮◈✿✿。

　　半导体◈✿✿、汽车等新市场多点开花◈✿✿，AI+机器人蓄力新的增长极◈✿✿。（1）AI算力催生光模块设备市场需求爆发◈✿✿，从而带动机器视觉行业用于识别◈✿✿、检测◈✿✿、定位等需求◈✿✿。公司已卡位国内头部客户及相关设备商◈✿✿，提供视觉检测◈✿✿、引导及运动控制方案◈✿✿。另外汽车◈✿✿、半导体市场长期使用海外视觉产品◈✿✿，25年公司收入1.2亿元◈✿✿、同比+48%◈✿✿，预计未来公司将稳步推进高端市场国产替代◈✿✿。（2）公司拟发行12.7亿元可转债用于工业自动化+智能机器人双轨项目◈✿✿。智能机器人是公司面向下一代智能装备的前瞻性战略布局领域◈✿✿。

　　预计公司2026-28年归母净利润为2.4◈✿✿、3.78◈✿✿、4.81亿元◈✿✿，对应PE分别为81/51/40倍◈✿✿。考虑到公司将充分受益于光模块◈✿✿、3D打印设备资本开支上行◈✿✿，收入进入加速期◈✿✿，给予公司26年100xPE◈✿✿，对应目标价196.38元◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给予公司“买入”评级◈✿✿。

　　公司 2025 年度分红金额 1.1 亿◈✿✿，占当期归母净利润的 146%◈✿✿；全年分红 1 次◈✿✿，每股派息 0.25 元（税前）◈✿✿；

　　公司地址位于宁波石化经济技术开发区◈✿✿， 所属行业为化学原料和化学制品制造业◈✿✿，细分行业为氯碱行业◈✿✿。 按照营收金额拆分◈✿✿： 氯碱类产品14.29 亿◈✿✿，营收占比 54.43%◈✿✿； PVC 瓶 9.16 亿◈✿✿，营收占比 34.9%◈✿✿。浙江省交通投资集团有限公司◈✿✿，持有 A 股镇洋发展 54.71%的股份◈✿✿，持有浙江沪杭甬高速公司（ 67.69%的股份◈✿✿，均为第一大股东◈✿✿。

　　镇洋发展已公告◈✿✿， 正在筹划及推进由浙江沪杭甬公司向镇洋发展全体股东发行 A 股股份换股吸收合并镇洋发展◈✿✿，浙江沪杭甬为吸收合并方◈✿✿，镇洋发展为被吸收合并方◈✿✿。首次披露是 2025 年 8 月◈✿✿，经过一系列推进◈✿✿，截止 2026 年 6 月的进度是“获得上交所审核通过◈✿✿，并已提交中国证监会注册” ◈✿✿。

　　另外◈✿✿，公司已发行镇洋转债 113681◈✿✿，当前余额 5.48 亿元◈✿✿，摘牌日期 2029 年 12 月◈✿✿。

　　公告披露◈✿✿， 本次合并的换股比例为 1◈✿✿： 1.08◈✿✿，即镇洋发展换股股东所持有的每 1 股镇洋发展 A 股股票可以换得 1.08 股浙江沪杭甬本次发行的 A 股股票◈✿✿。 公告还显示◈✿✿， 浙江沪杭甬（0576.HK） 2025 年归母净利为53.29 亿◈✿✿。

　　待合并完成后的公司◈✿✿，或形成双主业格局◈✿✿。 鉴于当前的合并动作尚未完成◈✿✿，我们首次覆盖给予“中性”评级◈✿✿。

　　大陆第三大晶圆代工厂◈✿✿，多业务布局稳健增长◈✿✿。公司聚焦 12英寸晶圆代工业务◈✿✿，已建立 150nm 至 40nm 技术节点的量产能力◈✿✿，已具备 DDIC◈✿✿、CIS◈✿✿、PMIC◈✿✿、LogicIC◈✿✿、MCU 等工艺平台的技术能力◈✿✿。2024 年全球半导体市场景气度开始回升◈✿✿，公司业绩迅速企稳回升◈✿✿，2025 年营收达 108.85 亿元◈✿✿，同比增长 17.69%◈✿✿；CIS代工业务占比显著提升◈✿✿，已成为公司第二大产品主轴◈✿✿。

　　DDIC◈✿✿：深度受益于显示产业转移◈✿✿，晶圆代工重回增长通道◈✿✿。DDIC 是公司目前最核心的业务板块◈✿✿，截至 2025 年底营收占比 55.41%◈✿✿。全球面板制造产能日益向中国大陆转移◈✿✿，中国大陆在全球显示面板产能占比从 2020年的 50.0%增长至2024 年的 70.0%◈✿✿，国产替代需求提升◈✿✿。中国大陆 DDIC 代工市场预计到 2030年达到 26 亿美元◈✿✿，复合年增长率为 6.1%◈✿✿。

　　盈利预测与投资建议◈✿✿：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为8.3/13.5/20.8亿元◈✿✿。考虑到公司差异化特色工艺壁垒深厚◈✿✿，同时产能持续扩张◈✿✿、CIS◈✿✿、车规芯片等多领域放量打开长期成长空间◈✿✿，我们给予公司 2026 年 175倍PEK8凯发(kaifa)官网◈✿✿，对应目标价 71.75 元◈✿✿。首次覆盖◈✿✿，给予“买入”评级◈✿✿。

　　公司主要从事电子封装材料及高性能改性塑料等高分子新材料产品的研发◈✿✿、生产◈✿✿、销售◈✿✿。自设立以来◈✿✿，公司坚持以研发驱动业务发展◈✿✿，围绕有机硅封装材料◈✿✿、环氧封装材料及改性可发性聚苯乙烯材料三大技术平台持续进行技术突破和产业化◈✿✿。公司电子封装材料的主要产品形态为LED芯片封装用电子胶粘剂◈✿✿，广泛应用于新型显示◈✿✿、半导体照明◈✿✿、半导体器件封装及航空航天等领域◈✿✿。公司高性能改性塑料的产品形态为改性可发性聚苯乙烯◈✿✿，广泛应用于运动及交通领域头部安全防护◈✿✿、液晶面板及锂电池等易损件防护以及建筑节能等领域◈✿✿。2023-2025年◈✿✿，公司的营业收入分别为38,416.83万元◈✿✿、42,256.32万元和46,932.00万元◈✿✿；综合毛利率分别为36.16%◈✿✿、38.86%和40.76%◈✿✿，逐年上升◈✿✿。公司预计2026H1实现归属于母公司所有者的净利润4,000-4,600万元◈✿✿，同比增加12.72%-29.63%◈✿✿。

　　受益于下游及终端应用领域的快速发展◈✿✿，电子胶粘剂市场近年来展现出强劲的增长态势◈✿✿。根据QYResearch数据◈✿✿，2024年全球电子胶市场销售额达64.9亿美元◈✿✿，同比增长2.74%◈✿✿，预计2031年有望达到92.33亿美元◈✿✿，2024年至2031年复合增长率预计为5.16%◈✿✿。我国高端电子胶粘剂领域仍由国际知名厂商所主导◈✿✿，国产化提升空间大◈✿✿。高性能改性塑料方面◈✿✿，根据前瞻产业研究院数据◈✿✿，我国塑料改性化率已由2010年约16%提升至2023年约25%◈✿✿，但相比全球塑料改性化率50%的平均水平仍有较大提升空间◈✿✿。根据中商产业研究院数据◈✿✿，2019-2023年◈✿✿，我国改性塑料产量由1,955万吨增长至2,976万吨◈✿✿，年复合增长率达11.08%◈✿✿，2024年预计产量为3,320万吨◈✿✿。

　　公司为国家级专精特新“小巨人”企业◈✿✿、北京市市级企业技术中心◈✿✿。截至2025年12月31日◈✿✿，公司拥有已获授权发明专利40项◈✿✿，实用新型专利60项◈✿✿。公司已成为国内率先实现MiniLED有机硅封装胶量产的厂商◈✿✿，成功进入京东方◈✿✿、TCL科技◈✿✿、海信等多家行业领先客户供应链◈✿✿，与美国杜邦等国际厂商展开直接竞争◈✿✿。根据《科学技术成果评价报告》◈✿✿，公司自主研发的光学级有机硅封装材料制备技术及其在LED领域的应用实现了我国LED有机硅封装胶产品的规模化生产◈✿✿，率先实现了MiniLED新型显示封装材料产业化◈✿✿，产品技术整体达到国际先进水平◈✿✿。目前A股无完全对标公司◈✿✿，根据产品结构◈✿✿、下游应用领域等方面选取华海诚科◈✿✿、德邦科技等作为可比公司◈✿✿，可比公司PE（2025）均值为58.82X◈✿✿，PE（TTM）均值为55.12X◈✿✿。公司募投项目预计将扩大生产规模◈✿✿，巩固前沿产品技术先发优势◈✿✿，提高公司核心竞争力和盈利能力◈✿✿，前景较好◈✿✿。

　　软通动力积极转型 Token 工厂◈✿✿，签署智算服务协议◈✿✿。根据软通动力官方公众号◈✿✿，6 月 9 日◈✿✿，软通动力“词元（Token）工厂计划”的首个标杆示范项目——“北京壹号词元工厂”在京点亮◈✿✿，并同步向全球开源“词元工厂性能基准”（含评测框架LoadGen 2.0）◈✿✿。这是行业首次针对智能体长时运行特征建立统一的性能度量标准◈✿✿，标志着大模型算力供给从粗放式吞吐比拼◈✿✿，进入标准化◈✿✿、工业化的 Token 流水线 日软通动力发布公众号◈✿✿，软通动力与某头部大模型厂商在北京签署智算服务协议◈✿✿。根据协议◈✿✿，软通动力将为该模型厂商提供基于北京壹号词元工厂的 Token 推理服务◈✿✿，涵盖大模型推理加速◈✿✿、高性能算力集群适配及行业 AI 应用落地等场景◈✿✿，共同推动智能体时代从模型到 Token 服务的产业闭环◈✿✿。我们认为◈✿✿，本次软通动力与头部大模型厂商签署智算协议◈✿✿，公司Token 工厂属性越发明确◈✿✿，有望充分受益本轮大模型商业化浪潮◈✿✿。

　　据公司 2025 年报◈✿✿，公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略◈✿✿，以 AI 基础设施◈✿✿、计算智能◈✿✿、场景智能◈✿✿、终端智能四大板块为核心支柱◈✿✿，融入数字 AI◈✿✿、物理 AI◈✿✿、科学 AI 前沿能力◈✿✿，打造一站式“企业 AI 工厂”◈✿✿。我们认为◈✿✿，公司凭借其软硬协同能力◈✿✿，有望在当前AI时代收获更多订单◈✿✿，打开公司长期成长天花板◈✿✿，我们判断公司 2026 年硬件收入有望超过软件收入◈✿✿，后续或实现 token 分润的新盈利模式◈✿✿，发展前景广阔◈✿✿。

　　下游行业需求不及预期◈✿✿；并购整合与业务协同不及预期◈✿✿；技术迭代与 AI 竞争加剧◈✿✿；控股股东高比例股权质押◈✿✿；对外投资收益不及预期及资产减值◈✿✿；债务规模较高风险

　　事件◈✿✿： 1） 近期◈✿✿，海博思创发布 2026 年一季报◈✿✿， 2026 年第一季度公司实现营业收入 23.69 亿元◈✿✿，同比增长 53.06%◈✿✿；扣非归母净利润为 1.98 亿元◈✿✿，同比增长 152.32%◈✿✿。

　　2） 近期◈✿✿，海博思创发布 2025 年报◈✿✿， 2025 年公司实现营业收入116.12 亿元◈✿✿，同比增长 40.42%◈✿✿；扣非归母净利润为 8.78 亿元◈✿✿，同比增长 39.85%◈✿✿。

　　海博思创深度受益于算电协同未来发展大趋势◈✿✿。 从行业层面看◈✿✿： AI 算力产业快速扩张◈✿✿，叠加绿电准入◈✿✿、碳排放管控收紧◈✿✿，算力中心与储能◈✿✿、绿电耦合是行业长期增量赛道◈✿✿。 公司定位于以综合能源服务商身份开展业务◈✿✿，采用“独立储能+算力中心”协同共建模式◈✿✿，打通电力◈✿✿、算力两大场景◈✿✿。 公司的技术优势主要在于研发适配算力场景的一体化方案◈✿✿，融合配电系统与高倍率储能产品◈✿✿，同步落地钠电池适配算力场景的技术研发◈✿✿。从未来盈利模式看◈✿✿，公司拟联合合作方共建项目◈✿✿，和算力中心签订长期电力服务协议◈✿✿，提供低价稳定绿电◈✿✿；双方共同参与电力调度◈✿✿，节约电费◈✿✿、新增收益按协议分成◈✿✿，属于全周期电力服务◈✿✿。

　　公司的核心优势在于储能全生命周期“制造+服务”闭环模式◈✿✿，有望为下游客户创造增量价值◈✿✿。 公司的业务定位区别于单纯储能设备厂商◈✿✿，可提供储能资产全生命周期收益配套技术◈✿✿、运维◈✿✿、电力交易综合服务◈✿✿，搭建“硬件+软件+数据+电力交易”完整业务闭环◈✿✿。 更重要的是◈✿✿，公司具有数据 AI 护城河优势◈✿✿：公司已累计交付储能电站超 50GWh◈✿✿，沉淀海量项目运行数据◈✿✿，依托数据训练 AI 优化电力调度◈✿✿、交易策略◈✿✿，项目数据积累越多◈✿✿，模型精准度越高◈✿✿，能持续为客户提升项目收益◈✿✿。

　　公司海外市场拓展◈✿✿、钠电业务未来有望成为亮点◈✿✿。 1）从海外市场拓展进展看◈✿✿，公司当前海外新签◈✿✿、中标储能订单合计约 16GWh◈✿✿；未来数年将迎来海外业务高速扩张期◈✿✿， 公司的战略目标是输出国内成熟储能综合服务模式至全球市场◈✿✿。 2） 从钠电池业务发展看◈✿✿，公司已与宁德时代签署三年合计 60GWh 钠电池合作协议◈✿✿；钠电池具备长循环◈✿✿、热管理成本低◈✿✿、高低温环境适配性强等特性◈✿✿，长期将与锂电池形成互补应用格局◈✿✿；公司 2026 年计划推进搭载钠电池的储能项目实际落地应用◈✿✿。

　　我们预计公司 2026-2028 归母净利分别为 20.86/31.78/41.82 亿元◈✿✿； 公司是全球储能龙头◈✿✿， 未来海外业务有望快速放量◈✿✿，同时算电协同有望提升公司增量价值◈✿✿； 维持“买入”评级◈✿✿。

　　2025年公司PEEK全球销量首次超过1000吨大关◈✿✿，实现历史性突破◈✿✿，行业龙头地位进一步巩固◈✿✿。其中主要牌号产品770G以及玻纤K8·凯发(中国)马竞赞助商·一触即发◈✿✿，◈✿✿、碳纤◈✿✿、耐磨等改性产品均有良好市场表现◈✿✿，细粉◈✿✿、超细粉产品实现高速增长◈✿✿，医疗植入级产品年度营收呈大幅度增长◈✿✿。植入级3D打印丝和短切碳纤维增强系列即将完成全部生物相容性评估◈✿✿，三类医疗器械注册工作有序推进◈✿✿，为医疗领域高端应用奠定基础◈✿✿；主动参与行业标准制定◈✿✿，顺利完成厚和医疗主文档备案◈✿✿，相关医疗产品获得国家监管机构认可◈✿✿。康拓医疗◈✿✿、大博医疗◈✿✿、迈普医学相继使用本公司医疗级聚醚醚酮原料获得注册证(或原材料变更)◈✿✿。

　　PEEK行业下游新能源◈✿✿、人形机器人◈✿✿、医疗◈✿✿、航空航天等需求持续扩容◈✿✿，行业新增产能规划印证赛道长期成长价值◈✿✿。公司作为国内较早实现PEEK规模化量产的企业◈✿✿，具备全流程自主工艺◈✿✿、完整产品矩阵◈✿✿、高端客户资源及行业标准起草等深厚壁垒◈✿✿，和新进入者在技术积淀◈✿✿、高端应用落地层面存在明显差异化◈✿✿。公司张家港年产10000吨聚醚醚酮（PEEK）高分子材料与2000吨PEEK原料一体化项目已进入启动阶段含羞草实验室入口直接进爱豆◈✿✿，该项目将采用公司多年来沉淀的先进技术◈✿✿、工艺和运营管理经验◈✿✿，进一步提升公司在产品品质◈✿✿、成本管控等方面的领先优势◈✿✿。近年来◈✿✿，公司在技术升级◈✿✿、产品创新◈✿✿、精益运营管理◈✿✿、产业链布局等方面持续加大投入◈✿✿，这一系列战略举措的实施正帮助公司构建更为长期的差异化竞争优势◈✿✿。动向解读

　　公司是一家专注于聚醚醚酮（PEEK）研发◈✿✿、生产及销售的高新技术企业◈✿✿。经过近二十年的自主研发◈✿✿，公司在PEEK合成◈✿✿、提纯◈✿✿、复合增强的理论和技术方面实现了多项创新和突破◈✿✿，掌握了包括关键原料选择◈✿✿、关键过程控制◈✿✿、关键设备设计◈✿✿、关键工艺优化◈✿✿、关键指标监测的全流程全国产化PEEK生产能力◈✿✿。经中国合成树脂协会组织评审认定◈✿✿，“公司产品主要性能指标已达到国际先进水平◈✿✿，填补了国内空白◈✿✿，在大规模工业生产领域◈✿✿，公司PEEK工业化生产技术处于国内领先水平”◈✿✿。

　　PEEK产品出货量稳步增长◈✿✿，研发及资源投入对短期业绩造成一定冲击◈✿✿。2025年◈✿✿，公司实现营业收入3.09亿元◈✿✿，同比增长11.60%◈✿✿，主要由于公司主营产品销量增加所致◈✿✿。2025年◈✿✿，公司主营产品销量1,079.84吨◈✿✿，较上年同期增长11.84%◈✿✿。实现归母净利润1,186.67万元◈✿✿，同比下降69.79%◈✿✿；扣非净利润485.53万元◈✿✿，同比下降80.21%◈✿✿。公司业绩变化主要受以下因素综合影响◈✿✿：（1）PEEK产品出货量稳步增长◈✿✿，实现合并报表营业收入同比增长◈✿✿。（2）有序推进并运营了上海CF/PEEK复合材料研发中心项目◈✿✿、深圳PEEK应用加工中心等项目◈✿✿，研发投入及各项支出同比增加◈✿✿。（3）公司近年来加大了在人力资源体系构建◈✿✿、战略品牌升级◈✿✿、数字化转型及精益运营管理等领域的资源投入◈✿✿，对短期业绩造成一定的冲击◈✿✿。

　　布局新能源电池材料领域◈✿✿，开辟新的收入增长曲线◈✿✿。公司与第一元素及其他两位股东共同合资设立碳巢新材科技（滕州）有限公司◈✿✿。合资公司依托滕州公司部分现有场地资源◈✿✿，专注于3D集流体材料研发与生产◈✿✿，布局新能源电池材料领域◈✿✿，为公司开辟新的收入增长曲线◈✿✿，探索高质量可持续发展路径◈✿✿。合资公司项目建设各项审批手续已完成◈✿✿，现阶段稳步推进生产线设备安装调试◈✿✿。合资公司目前规划生产产品为分散液和3D集流体◈✿✿，两项产品目前处于实验室试制样品向客户送样测试阶段◈✿✿。

　　公司将以“主营+创新”双引擎战略为牵引◈✿✿，保持精细化工◈✿✿、算力业务稳定运营◈✿✿。公司前控股股东◈✿✿、前实控人团队在国内从事云计算◈✿✿、大数据等信息技术创新领域多年◈✿✿，参与公司经营管理后◈✿✿，设立东方超算（深圳）科技有限公司正式布局算力相关业务◈✿✿。后续公司将继续保持算力业务稳定运营◈✿✿，并在此基础上◈✿✿，结合公司资金运作状况和管理能力◈✿✿，积极探索符合公司发展定位◈✿✿、业务闭环确定性强的业务◈✿✿，积极谋求公司战略转型◈✿✿。动向解读

　　公司是国内最早从事油墨生产的企业之一◈✿✿。目前公司拥有3个全资子公司◈✿✿：新东方油墨有限公司◈✿✿、新东方新材料（滕州）有限公司◈✿✿、东方超算（深圳）科技有限公司◈✿✿，分别从事精细化工◈✿✿、新材料◈✿✿、算力租赁运维等相关业务◈✿✿。公司目前主要产品为油墨和胶粘剂◈✿✿，应用于食品与药品软包装◈✿✿。公司深耕精细化工行业四十余年◈✿✿，工艺技术成熟◈✿✿、管理与资金运营能力稳健◈✿✿。

　　2025年公司业绩出现亏损◈✿✿，积极拓展新市场领域◈✿✿。2025年◈✿✿，公司实现营业收入3.80亿元◈✿✿，同比下降12.77%◈✿✿；归母净利润-636.48万元◈✿✿，同比下降145.60%◈✿✿；扣非净利润-656.93万元◈✿✿，同比下降157.82%◈✿✿。2025年公司业绩出现亏损◈✿✿，主营业务表现疲软带来一定影响◈✿✿，精细化工业务板块2025年营业收入同比下降12.25%◈✿✿，利润同比有所下降◈✿✿。当前◈✿✿，国内油墨行业正处于深度结构转型期◈✿✿，同时◈✿✿，上游原材料◈✿✿、人工◈✿✿、物流等成本持续承压◈✿✿，行业整体技术水平差距逐步缩小◈✿✿，产品同质化竞争加剧◈✿✿。公司在巩固软包装油墨业务基础上◈✿✿，积极开发布局工业油墨新品类◈✿✿，拓展新市场领域◈✿✿。

　　高纯四氯化硅主要应用于光纤预制棒和合成石英玻璃的生产◈✿✿，是光纤行业的关键原材料◈✿✿。公司高纯四氯化硅产能合计3万吨/年（覆盖6N级及9N级）◈✿✿，下游主要应用于光纤预制棒◈✿✿。在高端芯棒生产方面◈✿✿，公司已实现对原材料要求较为苛刻的PCVD芯棒生产工艺的规模化供应◈✿✿，实现了进口替代◈✿✿。2025年◈✿✿，公司高纯四氯化硅产量1.67万吨◈✿✿，同比增长21%◈✿✿，销量1.68万吨◈✿✿，同比增长17.22%◈✿✿。公司高纯四氯化硅产品自2025年第四季度开始销量上升◈✿✿，目前基本满负荷运行◈✿✿。动向解读

　　公司主要从事三氯氢硅◈✿✿、四氯化硅◈✿✿、高纯四氯化硅◈✿✿、电子级二氯二氢硅◈✿✿、电子级三氯氢硅◈✿✿、电子级四氯化硅◈✿✿、气相二氧化硅◈✿✿、硅烷偶联剂◈✿✿、氢氧化钾◈✿✿、硫酸钾等化工产品的研发◈✿✿、生产和销售◈✿✿。2025年◈✿✿，公司实现营业收入20.97亿元◈✿✿，同比增长18.49%◈✿✿，归属净利润8,029.90万元◈✿✿，同比增长25.90%◈✿✿。产能方面◈✿✿，公司三氯氢硅产能12.22万吨/年◈✿✿，氢氧化钾产能17.6万吨/年◈✿✿，硫酸钾产能10万吨/年◈✿✿，硅烷偶联剂系列产品产能8.7万吨/年◈✿✿。

　　公司电子特气产品包括电子级二氯二氢硅（产能500吨/年）◈✿✿、电子级三氯氢硅（产能1000吨/年）及电子级四氯化硅（产能500吨/年）◈✿✿，合计产能2000吨/年◈✿✿。这些产品主要应用于先进晶圆加工◈✿✿、存储芯片制造◈✿✿、硅外延片制造等领域◈✿✿，是半导体行业的重要辅助材料◈✿✿。目前公司电子特气产品生产稳定◈✿✿，逐步推向市场并实现规模化供应◈✿✿。从国产化进程看◈✿✿，目前我国电子级三氯氢硅在4-6-8寸外延片方面已实现国产化应用◈✿✿，但在12寸大硅片方面国产化率仍然较低◈✿✿；电子级二氯二氢硅◈✿✿、电子级四氯化硅的国产产品依然相对较少◈✿✿，未来下游市场的国产替代需求占比将有较大提升◈✿✿。

　　公司以消费电子精密制造起家◈✿✿，历经20余年深耕构筑平台型制造能力◈✿✿，形成从防护玻璃◈✿✿、金属结构件到整机组装的全链条垂直整合布局◈✿✿。苹果折叠屏iPhone有望于2026年正式推出◈✿✿，作为苹果消费电子核心供应商◈✿✿，公司将充分受益于新品带来的单机价值量提升◈✿✿。同时◈✿✿，公司持续向人形机器人◈✿✿、AI眼镜◈✿✿、AI服务器液冷◈✿✿、商业航天等新兴领域延伸◈✿✿，多赛道协同打开中长期成长空间◈✿✿。

　　智能手机与电脑类业务2025年实现收入611.8亿元◈✿✿，占总营收比重达82%◈✿✿，是公司最核心的收入来源◈✿✿。公司深度绑定苹果供应链◈✿✿，产品覆盖防护玻璃◈✿✿、金属中框◈✿✿、触控模组◈✿✿、蓝宝石镜片等核心零部件◈✿✿。

　　彭博社预计苹果折叠屏于2026年正式推出◈✿✿，折叠屏设备对精密玻璃◈✿✿、铰链结构件◈✿✿、触控模组的要求均大幅高于传统直板机◈✿✿，单机价值量有望较传统机型实现可观提升◈✿✿。公司已具备航天级UTG材料量产能力◈✿✿，并在3D曲面玻璃◈✿✿、超薄盖板玻璃领域持续深耕◈✿✿，技术壁垒深厚◈✿✿，有望充分分享折叠屏放量带来的价值量增长红利◈✿✿。

　　AI智能化驱动背景下◈✿✿，人形机器人作为最佳硬件载体◈✿✿，未来成长空间广阔◈✿✿。公司把握人形机器人产业发展机遇◈✿✿，积极拓展机器人领域版图◈✿✿，国内方面深度绑定智元◈✿✿，并与优必选◈✿✿，灵心巧手◈✿✿，越疆机器人等企业合作开发机器人产品◈✿✿。海外方面公司已进入特斯拉Optimus供应链体系◈✿✿，在灵巧手◈✿✿、行星滚柱丝杠◈✿✿、六维力矩传感器等关键模组上实现量产能力储备◈✿✿。

　　为满足AI算力需求◈✿✿，服务器性能跃升直接导致芯片功耗与机柜功率密度急剧攀升◈✿✿，液冷成为服务器标准解决方案◈✿✿。2026年公司拟收购元拾科技◈✿✿，从而获取英伟达机架产品◈✿✿、液冷模组的RVL/AVL认证◈✿✿，形成完整的二次侧散热解决方案◈✿✿，精准切入英伟达下一代RubinGPU集成化需求◈✿✿。

　　公司航天级UTG超薄柔性玻璃是柔性太阳翼封装的核心材料◈✿✿，同步布局太空轻量化机柜◈✿✿、TGV玻璃基板等产品◈✿✿，平台型制造能力赋予公司持续切入高附加值新赛道的能力◈✿✿。

　　盈利预测与投资评级◈✿✿：考虑到折叠屏iPhone量产带动公司单机价值量提升及新兴赛道快速放量◈✿✿，2026E-2028E归母净利润分别为43.3/65.7/82.0亿元◈✿✿，当前股价对应动态PE分别为68/45/36x◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给予买入评级◈✿✿。

　　事项◈✿✿：6月24日◈✿✿，三一重能与埃及输电公司（EETC）◈✿✿、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议◈✿✿，包含苏伊士湾2GW风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地◈✿✿。

　　国信电新观点◈✿✿：1）公司全球化产能布局获得完善◈✿✿，实现“产品出海”向“产业出海”的转变◈✿✿，进一步打开风机主业市场空间◈✿✿。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场的长期订单◈✿✿，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场◈✿✿。2）2025年以来风机行业面向海外的订单新增40GW以上◈✿✿，预计在2027-2028年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期K8凯发(kaifa)官网◈✿✿。

　　投资建议◈✿✿：2026年以来◈✿✿，风机行业存在阶段性盈利压力◈✿✿，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨◈✿✿，风机成本短期承压◈✿✿，同时136号文推动新能源全电量入市◈✿✿，风电资产端电价◈✿✿、消纳及转让等不确定性提升◈✿✿，我们预计2026-2028年归母净利润10.6/17.1/23.2亿元◈✿✿，同比+49%/+62%/+35%◈✿✿。当前股价对应PE为17.2/10.6/7.9x◈✿✿，维持“优于大市”评级◈✿✿。

　　风险提示◈✿✿：海外市场拓展不及预期◈✿✿；国内风电装机需求不及预期◈✿✿；原材料价格大幅波动◈✿✿；市场竞争加剧◈✿✿。

　　6月24日◈✿✿，三一重能与埃及输电公司（EETC）◈✿✿、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议◈✿✿，包含苏伊士湾2GW风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地◈✿✿。

　　公司全球化产能布局获得完善◈✿✿，实现“产品出海”向“产业出海”的转变◈✿✿，进一步打开风机主业市场空间◈✿✿。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场的长期订单◈✿✿，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场◈✿✿。2025年以来风机行业面向海外的订单新增40GW以上◈✿✿，预计在2027-2028年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期◈✿✿。

　　2026年以来◈✿✿，风机行业存在阶段性盈利压力◈✿✿，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨◈✿✿，风机成本短期承压◈✿✿，同时136号文推动新能源全电量入市◈✿✿，风电资产端电价◈✿✿、消纳及转让等不确定性提升◈✿✿，我们预计2026-2028年归母净利润10.6/17.1/23.2亿元◈✿✿，同比+49%/+62%/+35%◈✿✿。当前股价对应PE为17.2/10.6/7.9x◈✿✿，维持“优于大市”评级◈✿✿。

　　公司通过外延并购◈✿✿，逐步由区域型电机企业成长为全球电驱系统供应商◈✿✿，2025 年进一步剥离新能源资产K8凯发娱乐◈✿✿，◈✿✿，聚焦电驱动主业◈✿✿。 公司 2025 年收入同比增长2.6%（剔除资产剥离影响后）◈✿✿，扣非归母净利润同比增长 29.6%◈✿✿。 从业务来看◈✿✿，公司防爆◈✿✿、工业◈✿✿、暖通三大板块合计收入 136.9 亿元◈✿✿，占公司收入接近九成◈✿✿，构成业绩基本盘◈✿✿； 新兴业务方面◈✿✿，公司前瞻布局人形机器人和新能源交通产业◈✿✿，新能源汽车业务已获得采埃孚◈✿✿、小鹏◈✿✿、吉利等客户定点◈✿✿，机器人业务则与智元◈✿✿、节卡等厂商建立合作关系◈✿✿。我们看好公司传统电驱业务稳健增长◈✿✿，以及人形机器人◈✿✿、新能源交通等新兴业务带来的成长空间◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给予“买进” 的投资建议◈✿✿。

　　公司通过外延并购◈✿✿，逐步成长为全球电驱系统供应商◈✿✿： 卧龙电驱前身为1984 年创办的上虞县多速微型电机厂◈✿✿， 1998 年完成股份制改造◈✿✿， 2002年 6 月在上海证券交易所主机板上市◈✿✿。 公司早期以微特电机◈✿✿、控制器及中小型电机为主◈✿✿，后续通过外延并购◈✿✿，开启从区域型电机企业向全球电机制造商转型之路◈✿✿。 2011 年公司收购奥地利 ATB 集团 97.94%股权◈✿✿，获得欧洲工业电机◈✿✿、高压电机◈✿✿、船用及特种电机等产品体系◈✿✿，并整合 BrookCrompton◈✿✿、 Schorch◈✿✿、 Morley◈✿✿、 Laurence Scott 等百年工业品牌◈✿✿，首次具备全球化品牌与欧洲制造平台◈✿✿； 2014 年收购义大利 SIR 机器人应用公司◈✿✿，将业务从电机延伸至工业机器人系统集成和自动化产线 年收购南阳防爆（国内防爆电机龙头）◈✿✿，从而切入油气◈✿✿、化工◈✿✿、煤炭◈✿✿、核电等高可靠性防爆场景◈✿✿。 2018 年公司收购美国通用电气小型工业电机业务 SIM◈✿✿，获得 1-1750 马力低压及 TEFC 中压电机资产◈✿✿、墨西哥制造基地◈✿✿、北美客户管道及 GE 电机 10 年品牌使用权◈✿✿，进一步打开美洲市场◈✿✿。 通过持续并购◈✿✿，公司补齐“高端产品+海外品牌+全球管道+系统集成” 四类能力◈✿✿，市场端则由中国本土扩展至亚太◈✿✿、欧洲◈✿✿、美洲◈✿✿。 此外◈✿✿， 2025 年公司将所持龙能电力◈✿✿、卧龙储能等四家新能源企业合计以7.26亿元转让给卧龙新能◈✿✿，公司得以进一步聚焦电驱动主业◈✿✿。 从收入看◈✿✿， 2025 年公司实现营业收入154.5 亿元◈✿✿，同比增长 2.59%（剔除资产剥离影响后）◈✿✿，其中◈✿✿，境内◈✿✿、境外分别实现收入 89.1◈✿✿、 62.1 亿元◈✿✿，境外收入同比增长 8.6%◈✿✿； 归母净利润11.3 亿元◈✿✿，同比增长 42.0%◈✿✿； 扣非归母净利润 8.2 亿元◈✿✿，同比增长 29.6%◈✿✿。

　　防爆◈✿✿、工业◈✿✿、暖通三大板块构成基本盘◈✿✿，盈利能力稳中有升◈✿✿： 公司电驱业务由防爆◈✿✿、工业和暖通三类场景构成◈✿✿，其中◈✿✿， ①防爆电驱主要应用于油气◈✿✿、化工◈✿✿、煤炭◈✿✿、矿山◈✿✿、核电等高安全要求场景◈✿✿，产品门槛在于防爆认证◈✿✿、长期可靠性与事故容错能力◈✿✿，以及长期专案经验和客户积累◈✿✿。而公司依托南阳防爆及海外品牌粘性◈✿✿。 2025 年公司防爆电驱业务收入 46.3亿元◈✿✿， YOY-1.4%◈✿✿，主要受全球石化资本开支偏弱影响◈✿✿，但毛利率提升0.8pcts 至 32.2%◈✿✿。 ②工业电驱主要用于风机◈✿✿、泵◈✿✿、压缩机◈✿✿、冶金等场景◈✿✿，门槛在于能效◈✿✿、稳定性◈✿✿、驱控匹配和售后服务◈✿✿。 公司产品矩阵涵盖高低压电机◈✿✿、变频驱动◈✿✿，并具备系统级方案能力◈✿✿，在覆盖面◈✿✿、技术创新能力以及品牌影响力等方面均具有明显竞争优势◈✿✿。 2025 年公司工业电驱业务收入 41.0 亿元◈✿✿， YOY+0.8%◈✿✿，毛利率提升 1.7pcts 至 30.0%◈✿✿，主要受益于工业电机销量提升◈✿✿、海外客户拓展及产品结构优化◈✿✿。 ③暖通电驱主要面向空调◈✿✿、制冷◈✿✿、热泵◈✿✿、商用暖通及家电场景◈✿✿， 2025 年该业务收入 49.6亿元◈✿✿， YOY+8.0%◈✿✿，毛利率 17.5%◈✿✿，同比小幅提升 0.2pcts◈✿✿。 整体看◈✿✿，公司三大传统业务合计收入 136.9 亿元◈✿✿，占公司收入接近九成◈✿✿，毛利率均有不同程度改善◈✿✿。

　　前瞻布局人形机器人◈✿✿、新能源交通产业◈✿✿，打开成长空间◈✿✿： 依托电机◈✿✿、伺服驱动等领域的技术积累◈✿✿，公司积极向机器人◈✿✿、新能源交通等高价值场景外溢◈✿✿。 ①机器人方面◈✿✿，公司产品包括无框力矩电机◈✿✿、伺服驱动器◈✿✿、通用关节模组等◈✿✿，可提供零部件销售以及机器人应用解决方案◈✿✿，目前已与节卡等机器人厂商深度合作◈✿✿。 2025 年机器人元件及系统应用收入 5.16亿元◈✿✿， YOY+14.13%◈✿✿，毛利率 26.21%◈✿✿，同比下降 0.9pcts◈✿✿。 而在人形机器人领域◈✿✿，公司 2025 年与智元机器人实现双向持股◈✿✿，并共建杭州湾具身智慧创新中心◈✿✿，在行业初期便已进入人形机器人产业链◈✿✿，未来有望获得批量定点◈✿✿。 ②新能源交通方面◈✿✿，公司主做新能源汽车驱动电机◈✿✿，先后获得采埃孚◈✿✿、小鹏◈✿✿、吉利等公司定点◈✿✿， 2025 年收入 4.3 亿元◈✿✿，同比增长 11.1%◈✿✿，毛利率 6.1%◈✿✿，同比提高 4.9pcts◈✿✿。 此外◈✿✿，公司进一步渗透向低空经济领域◈✿✿， 2025 年与沃飞长空成立浙江龙飞电驱科技有限公司◈✿✿，聚焦 750 公斤至 5700 公斤适航航空器电推进动力系统及相关产品◈✿✿。 伴随低空经济政策密集加码与 eVTOL 整机加速取证◈✿✿，公司有望在航空电推进这一高价值量◈✿✿、强壁垒赛道占据先发卡位◈✿✿，伴随飞行器批量化贡献长期增量◈✿✿。

　　盈利预测及投资建议◈✿✿： 预计 2026城市生命线监测◈✿✿。◈✿✿、 2027◈✿✿、 2028 年公司分别实现净利润11.9◈✿✿、 13.6◈✿✿、 15.9 亿元◈✿✿， yoy 分别为+6%◈✿✿、 +14%◈✿✿、 +17%◈✿✿， EPS 分别为 0.8◈✿✿、0.9◈✿✿、 1.0 元◈✿✿，当前 A 股价对应 PE 分别为 42◈✿✿、 37◈✿✿、 31 倍◈✿✿，我们认为公司主业稳健◈✿✿，并将持续受益于机器人◈✿✿、低空经济等行业的发展◈✿✿，给予公司“买进” 的投资建议◈✿✿。

　　AI拉动重掺需求◈✿✿，加快重掺磷◈✿✿、重掺砷超低阻产品迭代开发◈✿✿。AI需求拉动公司重掺产品增长◈✿✿，公司8寸◈✿✿、12寸重掺低阻硅片◈✿✿，主要配套AI服务器的功率器件与PMIC电源芯片◈✿✿。重掺低阻基材能够有效降低芯片导通电阻◈✿✿、减少功耗发热◈✿✿；相较普通服务器◈✿✿，AI设备供电密度◈✿✿、瞬时工作电流大幅提升◈✿✿，只有重掺低阻方案才能控制导通损耗◈✿✿、改善散热◈✿✿，因此下游订单持续向好◈✿✿。在重掺硅片领域◈✿✿，公司持续巩固领先地位◈✿✿，同步加快重掺磷凯发kaifa◈✿✿。◈✿✿、重掺砷超低阻产品的迭代开发◈✿✿。其中12寸重掺砷◈✿✿、12寸重掺磷衬底外延片等多款产品采用了全球领先的超重掺杂单晶生长技术◈✿✿，实现了极高浓度及高均匀性掺杂◈✿✿，衬底电阻率可低至0.001Ω·cm量级◈✿✿，可显著降低功率器件的导通电阻和开关损耗◈✿✿，满足AI服务器电源对高效率◈✿✿、高功率密度的苛刻工况要求◈✿✿。具有独创性的特色砷烷外延产品获得客户全方位认可◈✿✿，出货量及市场占有率强势攀升◈✿✿；12寸MCZ超低氧抛光片精准切入国内外高压IGBT市场并成功上量◈✿✿，广泛应用于新能源汽车◈✿✿、智能电网等领域◈✿✿；全尺寸系列高质量埋层外延产品在客户端验证通过◈✿✿，应用于高频滤波器的超高阻抛光片持续增量◈✿✿。

　　轻掺坚持高端差异化◈✿✿，CIS器件应用领域28nm制程标志性突破◈✿✿。公司以重掺晶体生长配套外延沉积技术为核心根基◈✿✿，全速推进12寸轻掺硅片的快速上量和新客户拓展◈✿✿。公司12寸轻掺硅片产品线坚持高端化◈✿✿、差异化发展路线◈✿✿，充分发挥深厚的外延工艺技术积淀◈✿✿，着力构建多元化的产品矩阵◈✿✿，区别于传统轻掺硅片过度集中于特定应用领域的市场格局◈✿✿，已在逻辑电路◈✿✿、BCD工艺◈✿✿、PMIC电源管理等非存储类应用领域形成全系列覆盖◈✿✿。其中◈✿✿，逻辑电路用轻掺硼外延片◈✿✿，BCD工艺◈✿✿、PMIC电源用轻掺硼硅片等相较于常规轻掺硅片具有更高议价能力的核心产品已在客户端快速上量◈✿✿；成功实现CIS器件应用领域28nm制程标志性突破K8凯发(kaifa)官网◈✿✿，应用于安防监控◈✿✿、手机摄像及医疗检测的CIS外延产品快速上量◈✿✿，特别是适配下一代更高像素CIS器件的渐变外延产品研发成功◈✿✿，国内外头部客户积极验证中◈✿✿。嘉兴金瑞泓的产品定位于28nm先进制程用的12寸轻掺抛光片◈✿✿，产能规划40万片/月◈✿✿，目前月产能15万片已经投产◈✿✿。

　　功率器件芯片持续提升车规级比重◈✿✿，加速SGT◈✿✿、SJMOS◈✿✿、FRD等高端产品研发量产◈✿✿。公司全面启动车规级产品对标国际标杆工程◈✿✿，建立动态技术对标机制◈✿✿，集中突破FRD结构优化◈✿✿、SJMOS导通损耗◈✿✿、IGBT开关特性等关键技术瓶颈◈✿✿，新一代高频低损耗◈✿✿、高可靠性FRD芯片在新能源汽车与工业控制领域实现国产替代◈✿✿。自主搭建的设计代工开发平台获得产业链主流厂商认可◈✿✿，为工业通信◈✿✿、电源管理芯片自主可控提供重要支撑◈✿✿。2025全年完成225款新品开发◈✿✿，其中FRD产品占比20%左右◈✿✿，某重点客户应用于大型风光储能1200V项目的产品顺利实现量产◈✿✿；SBD◈✿✿、TVS◈✿✿、MOS各品类新品完成梯度开发与客户验证◈✿✿，其中新能源控制芯片迭代款实现VR提升10%◈✿✿、VF下降2mV的性能优化◈✿✿，产品竞争力显著提升◈✿✿。

　　加快射频和光电芯片产能释放◈✿✿，全力拓展高速VCSEL◈✿✿、GaN-onSiC等高端产品◈✿✿。作为国内较早建成6寸砷化镓射频芯片商业化产线的企业◈✿✿，公司长期专注于HBT◈✿✿、pHEMT◈✿✿、BiHEMT◈✿✿、VCSEL及GaN-on-SiC等先进工艺的研发与量产◈✿✿。公司是国内少数具备大规模量产能力的化合物半导体射频及光电芯片制造平台◈✿✿，技术与产能均处于全球前列◈✿✿，尤其在VCSEL与GaN-on-SiC工艺上实现了引领性突破◈✿✿：公司目前是中国大陆独家◈✿✿、全球唯二能够稳定量产二维可寻址VCSEL芯片的厂商◈✿✿，该技术已成功应用于高端激光雷达领域◈✿✿；公司是国内唯一稳定供应星载0.15μmE/D-pHEMT双工艺射频芯片的厂商◈✿✿，有效打破了国外垄断◈✿✿。此外◈✿✿，公司开发的6寸GaN-on-SiC晶圆性能已达到国际先进水平◈✿✿，全方位巩固了公司在该领域的核心竞争地位◈✿✿。产能方面◈✿✿，海宁基地一期年产6万片产线进入产量爬坡阶段◈✿✿，已通过多家核心客户审核◈✿✿；2026年将逐步释放新增产能◈✿✿，实现HBT◈✿✿、2DVCSEL◈✿✿、6寸GaN-onSiC等高端产品规模化量产◈✿✿。杭州基地产线效能大幅提升◈✿✿，晶圆入库量及出货量创历史新高◈✿✿。目前两大基地合计年产能15万片◈✿✿，通过协同制造保障客户多样化订单需求◈✿✿，增强抗周期能力与综合盈利能力◈✿✿。

　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入50/70/85亿元◈✿✿，归母净利润分别为2.9/7.1/10.6亿元◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。

　　行业周期波动风险◈✿✿，技术迭代风险◈✿✿，市场竞争风险◈✿✿，人才短缺风险◈✿✿，原材料价格波动风险◈✿✿，存货减值的风险◈✿✿，商誉减值风险◈✿✿。

　　公司发布 2026 年一季报◈✿✿， 2026 年一季度公司实现营业收入 47.70 亿元◈✿✿，同比增长 6.82%◈✿✿，归母净利润 2.33 亿元◈✿✿，同比增长 6.30%◈✿✿。

　　2026 年一季度公司实现营收 47.70 亿元◈✿✿，同比增长 6.82%◈✿✿， 归母净利润 2.33 亿元◈✿✿，同比增长 6.30%◈✿✿。 归母净利润增速略低于营收增速◈✿✿，主要原因在于◈✿✿： 1） 公司销售毛利率降低 0.7 个百分点至 10.78%◈✿✿； 2） 2026 年一季度公司实现投资收益 159.65 万元◈✿✿，较去年同期降低 40.92%◈✿✿； 3） 受到税收优惠补助及政府补助减少影响◈✿✿，公司一季度其他收益较去年同期下降 51.76%至 339.67 万元◈✿✿。此外◈✿✿， 2026 年一季度管理费用率下降 0.52 个百分点至 2.63%◈✿✿， 销售费用率提高 0.02 个百分点至 0.46%◈✿✿。

　　截至 2025 年末◈✿✿，公司在管物业项目 2473 个◈✿✿，覆盖全国 166 个城市◈✿✿，管理面积 3.77 亿平方米◈✿✿， 同比增长 3.37%◈✿✿。分类型来看◈✿✿， 其中第三方管理面积 2.40 亿平方米◈✿✿，占比 63.8%◈✿✿，来自招商局集团内部的物业项目管理面积为 1.37 亿平方米◈✿✿。 今年以来◈✿✿，公司积极进行市场拓展◈✿✿，截至 5 月28 日◈✿✿，公司已于 2026 年拓展 75 个项目◈✿✿，其中 1 月◈✿✿、 3 月◈✿✿、 4 月◈✿✿、 5 月分别拓展 20/18/18/19 个项目◈✿✿，新拓项目包括住宅◈✿✿、 园区◈✿✿、 办公◈✿✿、教育◈✿✿、通信◈✿✿、交通等赛道K8凯发(kaifa)官网◈✿✿，如武汉市江汉区政府机关大楼◈✿✿、北京师范大学昌平及育荣校园◈✿✿、广州保利国际广场等◈✿✿。

　　5 月 19 日◈✿✿，公司发布《关于开展商业不动产 REITs 申报发行工作暨关联交易及相关授权事项的公告》◈✿✿，公司拟与控股股东招商蛇口全资子公司深圳招商理财服务有限公司联合作为原始权益人◈✿✿，开展招商资管招商蛇口商业不动产 REITs 的申报发行◈✿✿，拟定招商资管为基金管理人和专项计划管理人◈✿✿。底层资产项目为招商理财的全资子公司汇港实业持有的位于深圳市南山区太子路的深圳太子广场项目◈✿✿、公司全资子公司昆山招航持有的位于昆山市玉山镇萧林中路的昆山招商花园城项目◈✿✿， 将有利于盘活公司旗下商业不动产资产◈✿✿。

　　公司背靠招商局集团◈✿✿， 物管业务外拓新签规模保持增长◈✿✿，业态多元化布局◈✿✿，成本与费用管控成果显著◈✿✿， 我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净 利 润 为 9.55/10.67/11.48 亿 元 ◈✿✿， 对 应 26/27/28 年 PE 分 别 为9.29X/8.31X/7.73X◈✿✿，持续给予“增持”评级◈✿✿。

　　公司公告上半年公司营收同比增约60%◈✿✿，我们预计储能电池和商用车电池出货量均大幅增长◈✿✿。目前公司在手订单饱满◈✿✿，产品供不应求◈✿✿，正在积极规划产能扩张◈✿✿，规模效应有望进一步提升◈✿✿。虽然原材料价格上涨◈✿✿，但公司加强了成本管控◈✿✿，幷通过布局上游材料等方式降低了价格上涨的影响◈✿✿，使得公司盈利能力稳定◈✿✿。

　　公司推动储能业务快速发展◈✿✿：公司2025年储能出货量排名全球第二◈✿✿，26Q1实现储能出货量20.38GWh◈✿✿，同比增60.8%◈✿✿，2026年公司预计储能出货量超100GWh◈✿✿，同比增超40%◈✿✿，保持高速增长◈✿✿。公司的储能大电芯产品走在市场前列◈✿✿，率先量产600Ah+储能大电池◈✿✿。今年初公司推出了搭载大电池的6.9MWh储能系统◈✿✿，整机能量密度较主流产品提升10%以上◈✿✿，能够有效降低业主的投资成本◈✿✿，匹配大容量储能需求◈✿✿。此外◈✿✿，在数据中心用电场景方面◈✿✿，公司已经开发了适配数据中心机架供电的高功率电芯◈✿✿，以及用于应急备电的专用电芯◈✿✿。公司产品已经向头部电源厂商送样测试◈✿✿，预计今年将有订单落地◈✿✿。

　　产能方面◈✿✿，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目◈✿✿，将分别在江苏启东◈✿✿、福建上杭◈✿✿、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目◈✿✿，预计将于2027-2028年陆续投产◈✿✿，达产后公司产能将翻倍◈✿✿。海外方面◈✿✿，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产◈✿✿，匈牙利产线年投产◈✿✿，能够帮助公司规避海外的政策风险◈✿✿。

　　25年及26Q1业绩改善明显◈✿✿，盈利拐点已初显◈✿✿。公司深耕锂离子电池领域十余年◈✿✿，形成轻型车用电池◈✿✿、消费电子电池◈✿✿、储能电池及锂电电芯四大业务布局◈✿✿，产品远销海内外◈✿✿，客户覆盖雅迪◈✿✿、九号◈✿✿、VinFast◈✿✿、云鲸智能等头部品牌◈✿✿。2025年公司经营显著改善◈✿✿，营收与归母净利润双双高增◈✿✿，毛利率◈✿✿、净利率持续修复◈✿✿，研发投入稳步提升◈✿✿，境内外收入结构均衡◈✿✿，客户集中度适中◈✿✿，股权结构集中稳定◈✿✿，股权激励落地绑定核心团队◈✿✿，为长期发展奠定坚实基础◈✿✿。

　　轻型动力电池布局印尼+越南工厂◈✿✿，享受东南亚电动化渗透率提升红利◈✿✿。东盟是全球最大摩托车市场◈✿✿，年销量超1500万辆◈✿✿，保有量2.69亿辆◈✿✿，其中印尼◈✿✿、越南为绝对核心◈✿✿；越南电动化政策激进◈✿✿，电摩渗透率已经从24年的7%快速提升至26Q1的27%◈✿✿，分区禁油摩政策将在7月1日首都河内一环开始实施◈✿✿，后续将扩大到五个直辖市◈✿✿，预计将带来电摩爆发式销量增长◈✿✿，核心龙头Vinfast激进布局电摩及换电柜◈✿✿，26年销量目标100万辆◈✿✿。印尼市场空间广阔◈✿✿，但电动化渗透率不足1%◈✿✿，增长潜力巨大◈✿✿，Vinfast已经在印尼设厂◈✿✿。公司依托已投产的印尼PACK工厂与2026年即将落地的越南工厂◈✿✿，形成双基地协同◈✿✿，深度绑定核心客户◈✿✿，充分享受东盟电动化红利◈✿✿。

　　消费电池业务◈✿✿：基本盘稳健◈✿✿，机器人电池打造新增量◈✿✿。消费电子类电池是公司稳定现金流基本盘◈✿✿，营收与毛利长期保持韧性◈✿✿，毛利率稳健◈✿✿。公司持续优化产品结构◈✿✿，向智能机器人◈✿✿、无人机◈✿✿、AR/VR等高附加值领域升级◈✿✿。依托技术与供应链优势◈✿✿，公司已进入云鲸◈✿✿、普渡◈✿✿、海柔创新◈✿✿、极智嘉等机器人供应链◈✿✿，并成功切入智元创新◈✿✿、逐际动力等人形机器人核心供应体系◈✿✿，随着人形机器人行业高速放量◈✿✿，机器人电池有望成为公司重要增长引擎◈✿✿。

　　东盟电动化政策推进不及预期◈✿✿、海外工厂产能释放不及预期◈✿✿、市场竞争加剧◈✿✿、机器人电池业务放量不及预期◈✿✿、锂电原材料价格大幅波动等风险◈✿✿。

　　据星图数据◈✿✿、天猫大美妆及青眼情报◈✿✿，公司旗下品牌珀莱雅登顶618淘天美容护理类目榜首◈✿✿、抖音化妆品榜TOP4◈✿✿，洗护品牌OR位列淘天及抖音美发护发TOP4◈✿✿，彩棠位列淘天彩妆香水TOP10◈✿✿。

　　受消费环境承压和公司促销节奏调整影响◈✿✿，26Q1公司收入同比下降2.3%至23亿◈✿✿，其中护肤品收入16.7亿◈✿✿，同比下降10.6%◈✿✿，美容彩妆收入约4亿◈✿✿，同比增5.7%◈✿✿，洗护类收入2.3亿◈✿✿，同比增108.6%◈✿✿。综合公开数据来看◈✿✿，公司上半年主要促销节点落在618大促◈✿✿。其中◈✿✿，青眼情报数据显示618淘天平台主品牌珀莱雅销售额约7.7亿（抖音平台GMV约5.8亿）◈✿✿，同比增41.3%◈✿✿，OR销售额1.05亿◈✿✿，同比增99%（抖音平台GMV接近6800万◈✿✿，同比增16%）◈✿✿，彩棠0.9亿◈✿✿，同比下降40%◈✿✿。预估在平台精细化运营提质增效的推动下◈✿✿，Q2收入◈✿✿、利润增速环比将有改善◈✿✿。

　　此外◈✿✿，5月末公告收购花知晓12.55%股权◈✿✿，交易完成后公司持股51%◈✿✿，花知晓将进入公司幷表范围◈✿✿，当前交易正处于监管审核阶段◈✿✿。花知晓为知名少女彩妆品牌◈✿✿，618期间◈✿✿，花知晓表现亮眼◈✿✿，淘天GMV1.16亿◈✿✿，同比增104.5%◈✿✿，抖音GMV1.35亿◈✿✿，同比增22.3%◈✿✿。收购完成后◈✿✿，花知晓将与公司当前彩妆业务形成优势互补◈✿✿，幷为品牌出海提供经验◈✿✿，推进公司国际化战略落地◈✿✿。

　　今年行业竞争和宏观环境都存在较大压力◈✿✿，于公司而言是挑战也是机遇◈✿✿。从618数据看◈✿✿，公司在国货中的竞争力依旧首位◈✿✿，未来更进一步的机遇◈✿✿，一方面在于自有产品持续优化迭代下◈✿✿，依托成分和专家背书◈✿✿，实现品牌认知的持续提升◈✿✿，另一方面在于自有品牌和幷购品牌在海外的市场扩张◈✿✿。五一劳动节期间◈✿✿，主品牌珀莱雅在马来西亚健康◈✿✿、美容和个人护理零售巨头Guardian亚洲最大旗舰店举办活动◈✿✿，幷凭借源力系列产品热销成为单日产品销量最高的中国美妆品牌◈✿✿，我们预计公司在出海方面会审慎推进◈✿✿，通过匹配本土消费者的需求◈✿✿，来实现长远更稳健◈✿✿、更高质量的增长◈✿✿。

　　预计2026-2028年将分别实现净利润16.2亿◈✿✿、17.9亿和19.6亿◈✿✿，分别同比增7.8%◈✿✿、10.9%和9.1%◈✿✿，EPS分别为4.08元◈✿✿、4.52元和4.94元◈✿✿，当前股价对应PE分别为14倍◈✿✿、13倍和11倍◈✿✿，维持“区间操作”的投资建议◈✿✿。

　　继1Q26交出靓丽财报后◈✿✿，2Q26公司净利润继续快速增长◈✿✿，幷超出预期◈✿✿。展望未来◈✿✿，伴随摩尔定律逐步失效◈✿✿，芯片后道封测价值量持续攀升◈✿✿，高端AI芯片测试环节时长◈✿✿、难度显著提升的趋势将持续◈✿✿，我们亦长期看好公司业绩增长◈✿✿。公司股价目前对应2026-2028年PE分别为94倍◈✿✿、61倍和50倍◈✿✿，考虑到业绩增速高◈✿✿，给予“买进”的投资建议

　　2Q26业绩继续高速增长◈✿✿：得益于AI芯片+存储测试需求的爆发式增长◈✿✿，同时公司前期研发投入的成果持续显现◈✿✿，1H26公司数字测试机等多产品线销售业绩大幅度增长◈✿✿，规模效应显现◈✿✿，销售收入规模及利润随之大幅攀升◈✿✿。1H26公司预计实现净利润9亿元-10亿元◈✿✿，同比+111%-134%◈✿✿，扣非后净利润8.6亿元-9.6亿元◈✿✿，同比+139%-167%◈✿✿。其中◈✿✿：2Q26净利润预计为5.5亿元-6.5亿元◈✿✿，同比+73%-105%◈✿✿，环比+55%-83%◈✿✿，扣非后净利润5.3元-6.3亿元,同比+70%-103%,公司业绩再创历史新高◈✿✿。

　　2026迎来半导体史诗性扩产◈✿✿，设备国产化进程进入提速期+验证期◈✿✿：2026年◈✿✿，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下◈✿✿，将呈现出前所未有的高景气度◈✿✿。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫◈✿✿、长存）高速扩产◈✿✿，资本开支有望超历史记录◈✿✿。将有助于设备企业获得更多订单◈✿✿，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进◈✿✿。公司作为国内封测设备的龙头企业享受行业扩张及国产替代的双重红利◈✿✿，业绩高速增长预期明确◈✿✿。

　　盈利预测◈✿✿：AI大芯片测试时间显著长于传统芯片（晶体管数量激增◈✿✿，面积大幅增加）◈✿✿，带动测试时长◈✿✿、测试装备效率需求提升◈✿✿，单机测试设备价值量持续上行◈✿✿。在此背景下◈✿✿，我们预计公司2026-28年净利润21亿元◈✿✿、32.4亿元和39.3亿元◈✿✿，YOY增长58%◈✿✿、增长54%和增长21%◈✿✿，EPS3.31元◈✿✿、5.11元和6.2元◈✿✿，目前股价对应2026-28年PE分别为94倍◈✿✿、61倍和50倍◈✿✿，给予买进的评级◈✿✿。

　　事件◈✿✿：2026年6月24日◈✿✿，南华期货董事会审议通过H股回购方案◈✿✿，拟使用自有资金开展H股回购◈✿✿，总金额不超过1.3亿港元◈✿✿。

　　回购彰显长期发展信心◈✿✿：南华期货作为稀缺A+H期货标的◈✿✿，H股长期交易价格大幅低于内在价值◈✿✿，AH股溢价率较高（截至2026年6月25日为273%）◈✿✿。本次公司H股回购方案使用的资金总额将不超过1.3亿港元◈✿✿，拟回购的H股数量将不超过已发行H股股份总数的10%◈✿✿，全额资金顶格回购对应可承受平均成本约12港元/股◈✿✿，显著高于当前二级市场交易价格（2026年6月25日公司H股收盘价为6.28港元/股）◈✿✿，充分彰显了公司对于行业景气度以及自身国际化业务长期增长的信心◈✿✿。

　　新设境外全资子公司◈✿✿，完善全球服务网络◈✿✿：公司境外子公司横华国际已持有全球十余家主流交易所清算会员资质◈✿✿，其中2026年1月境外孙公司南华美国正式成为Nodal Clear清算会员◈✿✿，具备Nodal Exchange和Coinbase Derivatives的清算资格◈✿✿，补齐了数字资产等稀缺赛道清算能力◈✿✿。与此同时◈✿✿，公司依托横华国际持续完善全球网点布局◈✿✿，2026年3月审议通过设立迪拜◈✿✿、马来西亚两家境外全资子公司◈✿✿，目前马来西亚子公司已完成注册登记◈✿✿，迪拜子公司同步推进设立流程◈✿✿。中长期看◈✿✿，海外网点扩容将持续打开境外业务增长空间◈✿✿，巩固公司在期货行业国际化赛道的先发优势◈✿✿。

　　公司经营业绩稳健增长◈✿✿：2025年公司经营基本面保持稳健◈✿✿，全年实现营业收入13.88亿元◈✿✿，同比增长2.5%◈✿✿，归母净利润4.86亿元◈✿✿，同比提升6.2%◈✿✿，盈利规模持续稳步扩张◈✿✿；其中境外业务收入7.58亿元◈✿✿，占公司营收比重达55%◈✿✿，系业绩增长核心引擎◈✿✿。2026年一季度◈✿✿，受益于期货市场投资活跃◈✿✿、客户权益增加以及公司客户交易规模增长◈✿✿，公司实现营收4.33亿元◈✿✿，同比增长60.7%◈✿✿，实现归母净利润2.05亿元◈✿✿，同比增长138.8%◈✿✿。中长期看◈✿✿，稀缺全球清算牌照◈✿✿、全域海外网点布局构筑竞争壁垒◈✿✿，公司经营业绩有望稳步抬升◈✿✿。

　　盈利预测与投资评级◈✿✿：我们维持此前盈利预测◈✿✿，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元◈✿✿，同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%◈✿✿。当前市值对应2026-2028年PE分别为23.71/21.26/19.21倍◈✿✿。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力◈✿✿，尤其在境外清算方面拥有显著优势◈✿✿。公司有望持续兑现发展潜力◈✿✿，维持“增持”评级◈✿✿。

　　风险提示◈✿✿：1）行业监管趋严◈✿✿；2）利率大幅波动◈✿✿；3）期货市场活跃度大幅下行◈✿✿；4）回购实施的不确定性◈✿✿。

　　近日◈✿✿， 工业和信息化部相继公布 2025 年工业互联网“链网协同”典型案例及物联网赋能行业发展典型案例K8凯发(kaifa)官网◈✿✿， 科远智慧“工业互联网驱动化工循环经济智能管控创新应用”和“基于物联网的智慧发电企业能源调度与碳资产协同管理创新应用”入选◈✿✿。

　　系统化能力与示范价值◈✿✿。 工业 AI 加速商业化落地◈✿✿， 智能制造场景拓展打开成长空间◈✿✿。 2025 年公司在能源◈✿✿、 电力◈✿✿、 冶金等高价值工业场景中持续推进AI 应用落地◈✿✿， 并依托多年工业控制领域技术积累◈✿✿， 将 AI 算法能力与 DCS◈✿✿、PLC◈✿✿、 工业软件等核心产品体系结合◈✿✿， 推动传统自动化系统向智能化◈✿✿、 自主化方向升级◈✿✿。 其中◈✿✿， 工业 AI 相关业务收入达到 2.66 亿元◈✿✿， 占营业收入比例持续提升◈✿✿， 已成为公司重要增长方向◈✿✿。 2025 年◈✿✿， 公司成功交付我国自主重型燃气轮机首套国产化控制系统（满足 SIL3 级高安全完整性要求） ◈✿✿， 后续将持续攻坚高端重型装备的核心控制系统◈✿✿。 随着制造业数字化转型持续深化◈✿✿，工业 AI 有望进入快速渗透阶段◈✿✿， 公司在工业场景理解和控制系统积累方面具备较强优势◈✿✿， 未来有望持续受益于工业智能化升级趋势◈✿✿。

　　营业收入 18.67 亿元◈✿✿， 同比+10.97%◈✿✿； 归母净利润为 1.39 亿元◈✿✿， 同比-44.85%◈✿✿；扣非净利润为 1.06 亿元◈✿✿， 同比-54.14%◈✿✿。 2025 年公司营收增长主要受益于工业自动化业务持续拓展以及工业人工智能业务逐步规模化落地◈✿✿。 从产品结构看◈✿✿， 工业自动化实现收入 15.23 亿元◈✿✿， 同比增长 7.66%◈✿✿， 占公司营业收入比重为 81.60%◈✿✿， 是公司的核心基本盘◈✿✿； 工业 AI 实现收入 2.66 亿元◈✿✿， 同比增长30.53%◈✿✿； 工业机器人实现收入 0.57 亿元增◈✿✿， 长同1比5.39%◈✿✿。 剔除减值因素影响◈✿✿， 公司核心主业实现归母净利润 3.61 亿元◈✿✿， 同比增长 43.25%◈✿✿， 说明工业自动化及数智化主业盈利能力稳步提升◈✿✿， 订单交付节奏良好◈✿✿， 核心基本面保持健康向上态势◈✿✿。 2026 年 Q1 公司实现营业收入 4.45 亿元◈✿✿， 同比+5.72%◈✿✿；归母净利润为 0.76 亿元◈✿✿， 同比+25.19%◈✿✿； 扣非净利润为 0.71 亿元◈✿✿， 同比+29.45%◈✿✿。 随着工业控制系统方面◈✿✿， DCS 与中大型 PLC 系统持续拓展应用◈✿✿，公司经营有望持续保持较强韧性◈✿✿。

　　剔除短期减值影响后公司盈利能力稳健提升◈✿✿。 2025 年公司利润受到部分非核心资产减值影响◈✿✿， 若剔除相关减值因素◈✿✿， 公司核心主业实现归母净利润约 3.61 亿元◈✿✿， 同比增长 43.25%◈✿✿， 体现工业自动化及数智化业务盈利能力持续改善◈✿✿。 2025 年公司毛利率为 43.09%◈✿✿， 同比-1.25pct◈✿✿， 主要受主营业务工业自动化毛利率降低的影响◈✿✿； 净利率为 11.30%◈✿✿， 同比-4.16pct◈✿✿。 2025 年经营活动产生的现金流量净额为 5.33 亿元◈✿✿， 同比+142.74%◈✿✿， 主要是报告期内收回浦发定期存款本金和利息所致◈✿✿。 2026 年 Q1 公司毛利率为 42.28%◈✿✿， 同比+3.1pct◈✿✿， 环比-6.74pct◈✿✿； 净利率为 17.07%◈✿✿， 同比+2.84pct◈✿✿， 环比+18.47pct◈✿✿。

　　公司持续深耕能源◈✿✿、 电力◈✿✿、 化工等优势行业◈✿✿， 通过产品升级和行业拓展巩固市场竞争力◈✿✿； 在新兴业务方面◈✿✿， 公司积极推进工业 AI 与智能制造解决方案商业化◈✿✿， 同时加快推进燃气轮机等高端重型装备控制领域的国产替代◈✿✿。未来随着国产工业软件替代加速◈✿✿、 工业智能化需求提升以及 AI 技术在工业领域渗透◈✿✿， 公司有望依托自动化基础能力和 AI 技术储备形成新的增长曲线◈✿✿、 33.37 亿元◈✿✿； 归母净利润分别为 4.01 亿元◈✿✿、 5.05 亿元◈✿✿、 6.12 亿元◈✿✿， EPS 分别为 1.67◈✿✿、 2.11◈✿✿、2.55 元◈✿✿， 对应 26 年 6 月 25 日收盘价 PE 分别为 21◈✿✿、 17◈✿✿、 14 倍◈✿✿， 首次覆盖◈✿✿，给予“增持-A” 评级◈✿✿。

　　宏观经济周期波动风险◈✿✿： 行业需求与经济景气度密切相关◈✿✿， 若宏观经济放缓◈✿✿， 可能影响公司业务需求◈✿✿。

　　技术迭代加速与市场竞争加剧的风险◈✿✿： 工控与 AI 领域技术快速演进◈✿✿，若公司核心算法及产品性能上被超越◈✿✿， 可能面临市场份额流失的风险◈✿✿。

　　新业务拓展不及预期风险◈✿✿： 工业 AI◈✿✿、 燃气轮机等新业务仍处于市场开拓期◈✿✿， 若客户认证周期过长或市场需求不及预期◈✿✿， 可能影响放量节奏

　　深耕电力能源综合领域◈✿✿，积极开拓全球市场◈✿✿。公司成立于1989年◈✿✿，2016年在上交所主板上市◈✿✿。自成立以来◈✿✿，公司深耕电力能源综合领域◈✿✿，早期产品以中低压成套开关设备为主◈✿✿，后通过重组桂林电容◈✿✿、控股浙变电气◈✿✿，产品拓展至特高压电容器◈✿✿、高压变压器及GIS等一次设备全矩阵◈✿✿。公司2021-2025年营收/归母净利CAGR达8.9%/38.1%◈✿✿，盈利高速增长◈✿✿。公司紧抓全球电网升级与算力爆发机遇◈✿✿，依托核心子公司积极推进变压器等产品走向海外高端电网市场◈✿✿，我们预计相关出海及新业务将在“十五五”期间迎来全面放量◈✿✿。

　　订单结构升级推动变压器业务盈利修复◈✿✿，海外业务实现欧美高端市场突破进一步打开成长空间◈✿✿。自完成收购以来◈✿✿，浙变变压器订单逐步转向新能源主变◈✿✿、储能变压器等高增长赛道◈✿✿，多次中标主变和储能项目◈✿✿，受益于订单+管理改善25年首次实现扭亏为盈◈✿✿，我们预计26年起盈利能力将持续改善◈✿✿；公司此前海外业务已覆盖东南亚◈✿✿、中亚含羞草实验室入口直接进爱豆◈✿✿、中东◈✿✿、非洲及南美等市场◈✿✿，25年公司整合集团内部海外资源◈✿✿，北美市场实现突破◈✿✿，给美国比特小鹿交付2台138kV主变◈✿✿，且后续订单有望接踵而至◈✿✿。公司出海高端市场战略目标清晰◈✿✿，“十五五”期间有望加速变压器等紧缺产品出口◈✿✿，实现量利双收◈✿✿。

　　成套开关设备高压突破&低压应用场景持续渗透◈✿✿，电力电容器特高压份额稳定有望持续增长◈✿✿。1）成套开关设备◈✿✿：高压端看◈✿✿，24年公司220kV组合电器通过资格预审◈✿✿。25年上半年220kV组合电器首次国网中标◈✿✿，同时公司正重点研发550kV超高压GIS◈✿✿，并同步推进252kV无SF6绝缘气体型GIS◈✿✿、罐式断路器等新产品研发◈✿✿，随着相关高价值产品逐步落地◈✿✿，公司盈利有望进一步提升◈✿✿。低压端看◈✿✿，公司750V直流配电系统首例轨交项目正式投运◈✿✿，相关技术可延伸至智算数据中心◈✿✿、楼宇直流配电◈✿✿、工业园区直流微网及光储柔直建筑等场景◈✿✿，进一步打开下游空间◈✿✿；2）电力电容器◈✿✿：公司电力电容器在国内特高压建设份额稳定◈✿✿，柔直换流阀直流支撑电容国产化替代我们预计公司将充分受益“十五五”期间特高压建设◈✿✿，电容器业务稳健增长◈✿✿；3）HVDC◈✿✿：白云电气集团子公司为光能源为国内SST技术◈✿✿、应用场景最领先的公司之一◈✿✿，公司布局SST上下游核心产业链◈✿✿，研发高频隔离变◈✿✿、固态断路器等核心零部件◈✿✿，快速切入AIDC HVDC配电赛道◈✿✿，培育第二增长极◈✿✿。

　　盈利预测与投资评级◈✿✿：公司变压器出海欧美蓄势待发◈✿✿，积极拥抱AIDC切入直流核心赛道◈✿✿，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.3/3.5/5.6亿元◈✿✿，同比+12%/+53%/+59%◈✿✿，对应PE分别为31/20/13倍◈✿✿，考虑到公司成套开关设备和电容器业务范畴不断扩展◈✿✿，变压器出海进展顺利◈✿✿，“十五五”期间有望加速增长◈✿✿，给予2028年25倍PE◈✿✿，目标价25.7元◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给予“买入”评级◈✿✿。

　　风险提示◈✿✿：新能源及储能装机不及预期◈✿✿，海外市场拓展不及预期◈✿✿，AIDC业务进展不及预期◈✿✿，原材料价格上涨的风险◈✿✿，竞争加剧风险◈✿✿。

　　力盛体育作为国内领先的汽车运动服务商◈✿✿，深度布局赛车全产业链◈✿✿， 我们看好其赛车主业的稳步增长◈✿✿，切入高尔夫领域和海南赛车场新项目建设有望增厚长期业绩打开成长空间◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给予增持评级◈✿✿。

　　汽车赛事领先服务商◈✿✿， IP 引领+数字驱动共促发展◈✿✿。 公司深耕汽车赛车20 余年◈✿✿，构建了以汽摩赛事 IP 运营为核心◈✿✿，赛车场和赛车队为载体◈✿✿， 装备制造销售◈✿✿、汽车品牌营销服务为延伸的汽车运动全产业链◈✿✿。疫后赛事运营板块引领营收增长◈✿✿，盈利能力逐步修复◈✿✿。 25 年公司实现营收 4.97 亿元◈✿✿，同比+12.82%凯发k8娱乐真人旗舰厅(中国)首页登录◈✿✿，◈✿✿，创下历史新高◈✿✿；归母净亏损 665 万元◈✿✿，近年来逐步实现减亏◈✿✿，非经常性因素影响持续减弱◈✿✿，看好后续盈利能力回升◈✿✿。

　　政策驱动体育产业发展◈✿✿，汽摩赛事逐步破圈◈✿✿。 顶层利好政策逐步落地◈✿✿，明确 2030 年体育产业将达到 7 万亿目标◈✿✿，赛事 IP 成为重要抓手◈✿✿；票根经济撬动效应显著◈✿✿，文商体旅融合也成为各地方政府重要发力点◈✿✿。随着 F1赛事粉丝趋向年轻化◈✿✿、饭圈化◈✿✿，商业价值走高◈✿✿，张雪机车在 WSBK 夺得中国首冠◈✿✿，过往偏小众的汽摩赛事逐步走向大众视野◈✿✿，热度持续提升◈✿✿。

　　优质赛事 IP 为核◈✿✿，全产业链深度协同◈✿✿。 赛事运营◈✿✿： 构建从入门级卡丁车赛事到职业顶级联赛◈✿✿、从区域级◈✿✿、国家级到世界级赛事的完整 IP 矩阵◈✿✿，通过联动明星参赛提升旗下赛事热度◈✿✿，单场赛事商业价值大幅提振◈✿✿。 赛车场馆◈✿✿： 公司坐拥三大稀缺赛车场馆◈✿✿，旗下旗舰 IP 为场馆引流◈✿✿，实现赛事和场馆运营协同发展◈✿✿。此外运营老牌赛车俱乐部◈✿✿，涉及车队运营◈✿✿、赛车培训◈✿✿、商业开发等业务◈✿✿，打通赛车全产业链◈✿✿。 数字化◈✿✿： 公司通过参股子公司◈✿✿，前瞻布局智能业务◈✿✿，加强数字化业务赋能◈✿✿。

　　多元赛事打造第二曲线◈✿✿，海南赛车场贡献远期增量◈✿✿。 25 年公司首次涉足高尔夫赛事运营◈✿✿， 高尔夫当前普及度逐步提升◈✿✿，中巡赛新赛季奖金实现新高◈✿✿，公司有望受益于赛事热度和商业价值的提升◈✿✿，打造第二增长曲线◈✿✿。海南新赛车场预计于 27-28 年投运◈✿✿，项目区位优势显著◈✿✿，届时有望借助自贸港的制度东风◈✿✿，实现多元化运营◈✿✿，为公司贡献业绩增量◈✿✿。估值

　　力盛体育作为国内领先的汽车运动服务商◈✿✿，深度布局赛车全产业链◈✿✿，有望享受体育行业景气上行和产业利好政策的驱动◈✿✿； 切入高尔夫赛事有望构筑第二增长曲线◈✿✿，打造大体育平台◈✿✿；海南新赛车场馆后续投运有望贡献远期增量◈✿✿。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 0.46/0.62/0.81 亿元◈✿✿，对应 PE 为 49.8/36.9/28.2 倍◈✿✿， 首次覆盖◈✿✿，给予增持评级◈✿✿。评级面临的主要风险

　　工商业储能扩产稳步推进◈✿✿。2026年6月◈✿✿，公司发布公告称◈✿✿，全资子公司宁波德业储能与慈溪滨海经济开发区管委会正式签署二期投资协议◈✿✿，将投入不少于12.32亿元建设年产9GWh工商业储能生产线◈✿✿。一期固定资产投资预计不少于8.95亿元◈✿✿，年产能7GWh◈✿✿，目前已完成土地竞拍及募资变更◈✿✿。本次扩产有助于匹配海外工商业储能市场增量◈✿✿，完善公司光储全品类布局◈✿✿，进一步打开业绩增长空间◈✿✿。

　　2026年第一季度业绩11.9亿元◈✿✿，同比增长68%◈✿✿。2026年第一季度公司实现营业收入44.6亿元◈✿✿，同比+74%◈✿✿；归母净利润11.9亿元◈✿✿，同比+68%◈✿✿；扣非归母净利润11.5亿元◈✿✿，同比+87%◈✿✿。业绩大幅增长主要原因系海外储能需求旺盛◈✿✿，公司储能逆变器和储能电池包产品销量同比实现大幅增长◈✿✿。单季度综合毛利率为41.4%◈✿✿，同比+4.2pct◈✿✿；净利率为26.6%◈✿✿，同比-0.9pct◈✿✿，主要由于汇率波动导致财务费用大幅增加◈✿✿。

　　储能产品收入高增◈✿✿。2025年公司储能逆变器业务实现收入52.2亿元◈✿✿，同比+19%◈✿✿，毛利率51.1%◈✿✿，同比-0.7pct◈✿✿；储能电池包收入38.3亿元◈✿✿，同比+56%◈✿✿，毛利率31.8%◈✿✿，同比-9.5pct◈✿✿；储能产品收入高增◈✿✿，主要原因系欧洲市场库存去化以及东南亚◈✿✿、中东◈✿✿、非洲等新兴市场需求爆发◈✿✿。光伏逆变器业务收入10.5亿元◈✿✿，同比-7%◈✿✿，毛利率32.1%◈✿✿，同比-1.4pct◈✿✿。气候原因拖累环境电器业务◈✿✿，热交换器收入9.4亿元◈✿✿，同比-52%◈✿✿，毛利率7.7%◈✿✿，同比-4.4pct◈✿✿；除湿机收入8.1亿元◈✿✿，同比-17%◈✿✿，毛利率29.7%◈✿✿，同比-4.7pct◈✿✿。

　　全球储能市场多点开花◈✿✿。地缘政治波动加剧全球能源供应的脆弱性◈✿✿，推动了户用及工商业储能需求的爆发式增长◈✿✿。高油价和缺电推动东南亚◈✿✿、中东及非洲等新兴市场需求快速增长◈✿✿，部分市场安装量实现翻倍以上增长◈✿✿。欧洲市场在经历前期去库存后◈✿✿，需求依然强劲◈✿✿，英国◈✿✿、西班牙◈✿✿、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地◈✿✿，渠道整体处于缺货状态◈✿✿。根据业绩交流会反馈◈✿✿，强劲的海外需求推动Q1逆变器和电池包业务收入均突破20亿元◈✿✿，其中储能电池包收入同比增速接近260%◈✿✿。

　　公司长期深耕精密金属结构件制造领域◈✿✿，主营业务包括精密金属结构件◈✿✿、智能物流装备◈✿✿、半导体设备维修三大板块◈✿✿。精密金属结构件中◈✿✿，半导体设备结构件为公司核心发展方向◈✿✿，产品已应用于刻蚀◈✿✿、薄膜沉积◈✿✿、光刻◈✿✿、封装等设备环节◈✿✿，并通过优质客户体系间接进入RudolphTechnologies◈✿✿、AMAT◈✿✿、LamResearch◈✿✿、中微半导体等国内外半导体设备厂商体系◈✿✿；智能物流装备方面◈✿✿，公司通过收购冠鸿智能切入新能源电池及材料◈✿✿、光学材料等领域◈✿✿，客户覆盖亿纬锂能◈✿✿、中创新航◈✿✿、国轩高科等头部客户◈✿✿。考虑到公司半导体设备结构件业务稳步修复◈✿✿、智能物流装备业务并表放量以及募投产能逐步释放◈✿✿，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.60/3.49/4.24亿元◈✿✿，对应EPS分别为1.93/2.59/3.14元◈✿✿，当前股价对应PE分别为45.1/33.6/27.7倍◈✿✿，首次覆盖给予“买入”评级◈✿✿。

　　在半导体设备结构件领域◈✿✿，公司已掌握精密数控◈✿✿、精密焊接◈✿✿、精密金加工◈✿✿、多种表面处理及集成装配等核心加工工艺◈✿✿，拥有大型柔性生产线◈✿✿、精密冲压◈✿✿、精密CNC加工中心◈✿✿、激光切割◈✿✿、激光焊接等设备◈✿✿，能适配半导体设备客户小批量◈✿✿、多品种◈✿✿、迭代快的供应链需求◈✿✿。公司通过专用焊接夹具◈✿✿、新型管材接口“Z”型拼接技术◈✿✿、TIG氩弧焊等工艺积累◈✿✿，持续强化精密结构件配套能力◈✿✿。

　　半导体设备结构件具备小批量◈✿✿、多品种◈✿✿、精度要求高等特点◈✿✿，产能规模◈✿✿、工艺布局及交付能力是公司承接头部半导体设备客户订单的基础◈✿✿。公司IPO募投“精密金属结构件扩建项目”及可转债募投“半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目”合计规划投入约6.53亿元◈✿✿，用于精密金属结构件及半导体设备等领域产能建设◈✿✿。截至2025年末◈✿✿，IPO募投项目已结项◈✿✿，可转债募投项目仍在推进◈✿✿，截至2025年末投资进度81.84%◈✿✿，预计于2026年6月达到预定可使用状态◈✿✿。

　　事件◈✿✿：公司发布公告◈✿✿，基于对未来发展信心&对公司价值认可K8凯发◈✿✿。◈✿✿，董事长提议回购公司股份（3000万元—5000万元）◈✿✿，未来择机用作股权激励◈✿✿。

　　点评◈✿✿：我们判断近期股价回调主要系市场资金风格影响◈✿✿，公司实际经营正常◈✿✿。我们预计公司Q2国内基地纸浆模塑餐饮具销量改善◈✿✿、吨盈利环比改善◈✿✿；泰国产能持续爬坡◈✿✿、产品价格环比稳定/产销景气◈✿✿，吨盈利温和优化◈✿✿。整体Q2收入/利润均将进入高增通道◈✿✿。

　　中期成本优势延续◈✿✿，产能/产品扩张方向明确◈✿✿。从竞争对手表现来看◈✿✿，25年以来行业主要参与者与公司盈利差距仍较大◈✿✿，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰◈✿✿，我们预计后续国内/泰国竞争对手CAPEX边际放缓◈✿✿。同时◈✿✿，公司27Q3有望率先美国投产◈✿✿、泰国外地区仍将新建产能◈✿✿、崇左二期已在建◈✿✿、来宾众鑫设计工作已开展◈✿✿，27-28年公司仍处于显著扩张周期◈✿✿，届时我们判断全球市占率有望持续提升◈✿✿。此外◈✿✿，精品工包/杯/杯托等产品亦在前期布局阶段◈✿✿，成长空间扩容◈✿✿。

　　盈利预测◈✿✿：我们预计26.-28公司归母净利润分别为5.7◈✿✿、8.0◈✿✿、10.0亿元◈✿✿，对应PE估值分别为11.5X◈✿✿、8.3X◈✿✿、6.6X◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。

　　半导体厂务设备◈✿✿：全球AI基建下一个通胀环节◈✿✿。AI算力驱动下全球晶圆厂大幅扩产◈✿✿，需求爆发使供应链脆弱性首先体现在工程建设端◈✿✿，洁净室建设面临严重缺工问题◈✿✿。晶圆厂建设遵循土建-洁净室-厂务设备-工艺设备的时序◈✿✿，随着工程推进◈✿✿，通胀由洁净室向厂务设备传导◈✿✿，海外厂务设备出现供给缺口◈✿✿。

　　厂务设备虽不直接参与芯片加工◈✿✿，但作为洁净厂房的环境支持系统至关重要◈✿✿。国产厂务设备产品与海外厂商性能差距小◈✿✿，在国内重资产制造◈✿✿、模块化预制和交付响应方面更具灵活性◈✿✿，产能储备更充足◈✿✿，有望实现出海突破◈✿✿。

　　半导体特种排气风管有望实现出海“0-1”突破◈✿✿。废气处理是半导体生产的刚需环节◈✿✿，特种排气风管是其中的核心组件◈✿✿，全球生产风管的厂商众多◈✿✿，但具有高端认证的产能相对稀缺◈✿✿。受人力成本◈✿✿、材料成本◈✿✿、环保合规成本制约◈✿✿，海外特种风管厂商主观上无增产意愿◈✿✿，客观上无扩产能力◈✿✿。面对新建晶圆厂的特种风管供给缺口◈✿✿，EPC承包商或系统集成商不得不打破本地采购的惯例◈✿✿，集中向中国特种风管厂商采购◈✿✿。公司是半导体废气治理龙头◈✿✿，特种风管产品拥有FM双认证◈✿✿，当前产能储备充足◈✿✿，有较大增产空间◈✿✿。

　　关键厂务设备供不应求◈✿✿，公司产品加速迭代验证◈✿✿。公司产品不断向洁净室内部延伸◈✿✿，当前已布局工艺废气处理设备（LocalScrubber）◈✿✿、真空设备（Pump）◈✿✿、温控设备（Chiller）◈✿✿。在先进逻辑芯片的多重模板工艺和先进存储芯片3D堆叠工艺的推动下◈✿✿，芯片制造过程中的沉积◈✿✿、刻蚀等需求大幅提升◈✿✿，带动配套的真空◈✿✿、废气处理◈✿✿、温控设备需求量显著增加◈✿✿。国产LocalScrubber和温控设备在成熟制程产线已基本实现高比例替代◈✿✿，国产化率快速提升◈✿✿。海外真空设备出现供给缺口◈✿✿，为国产真空泵厂商打开宝贵替代窗口◈✿✿。公司产品性能对标国际一线年新产能正式投产◈✿✿，产能储备充足◈✿✿，核心产品已进入海内外头部客户产线验证与客户端技术验证阶段◈✿✿，订单有望逐步兑现◈✿✿。

　　投资建议◈✿✿：首次覆盖◈✿✿，给予“优于大市”评级◈✿✿。公司由特种风管制造起家◈✿✿，高端认证过关◈✿✿，产能储备充足◈✿✿，有望充分受益下游需求释放◈✿✿。公司产品不断向洁净室内部延伸◈✿✿，在国产替代和海外需求爆发共同作用下◈✿✿，公司厂务设备产品加速迭代验证◈✿✿，订单有望逐步兑现◈✿✿，形成强劲增长极◈✿✿。预测2026-2028年归母净利润为0.71/2.04/3.60亿元◈✿✿，归母净利率为3.9%/9.1%/13.5%◈✿✿。综合绝对估值法与相对估值法◈✿✿，得到公司目标估值区间为59.64-66.10元◈✿✿，对应公司目标总市值88-98亿元◈✿✿，较当前股价有32%-46%的空间◈✿✿。

　　风险提示◈✿✿：下游半导体行业资本开支不及预期风险◈✿✿、市场竞争加剧的风险◈✿✿、现金流持续承压风险◈✿✿、新产品客户验证进度不及预期的风险等◈✿✿。

　　泽璟制药具备较强的创新研发能力◈✿✿。公司是一家集合创新药研发◈✿✿、生产和商业化能力于一体的生物医药企业◈✿✿，拥有小分子药物◈✿✿、重组蛋白生物新药◈✿✿、抗体新药研发平台◈✿✿，基于平台的研发优势◈✿✿，共有4款产品获批上市◈✿✿，十余款产品在研◈✿✿。在研产品主要布局在肿瘤◈✿✿、出血及血液疾病◈✿✿、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等领域◈✿✿。

　　2026年初◈✿✿，公司与艾伯维就ZG006达成超10亿美元的全球合作协议◈✿✿，合作伙伴艾伯维将负责ZG006的海外开发◈✿✿。ZG006在中国已经开展后线SCLC的注册性临床◈✿✿，有望成为首个获批上市的国产DLL3TCE◈✿✿。

　　在研管线具有创新性◈✿✿，未来有望产出重磅产品◈✿✿。ZG005（PD-1/TIGIT）在多种实体瘤有良好的有效性◈✿✿，宫颈癌中展示出BIC的潜力◈✿✿，有希望成为PD-1免疫疗法的新突破◈✿✿，除了ZG005单药治疗◈✿✿，公司还在积极推进ZG005联合化疗药或生物药的临床研究◈✿✿。凭借创新的研发平台◈✿✿，ZGGS18（VEGF/TGFβ）◈✿✿、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）◈✿✿、ZG2001（泛KRAS突变）等多款产品处于早研阶段◈✿✿，未来有望持续产出创新产品◈✿✿。

　　多款产品商业化销售◈✿✿，公司迎来收获期◈✿✿。多纳非尼现已获批用于晚期肝细胞癌的一线治疗和甲状腺癌适应症◈✿✿，获得多项权威诊疗指南和专家共识的推荐◈✿✿。重组人凝血酶为国内同类产品中首个获批上市并被纳入国家医保目录的产品◈✿✿，因凝血活性更高◈✿✿、生物安全性更好◈✿✿，大规模生产后成本可控◈✿✿，有希望迭代传统的止血药物◈✿✿。吉卡昔替尼为中国首个获批用于治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂新药◈✿✿，同时拓展其在重症斑秃◈✿✿、中重度特应性皮炎◈✿✿、强直性脊柱炎等适应症中的应用◈✿✿。注射用人促甲状腺素β获批用于甲状腺癌术后诊断◈✿✿，默克负责产品国内的商业化销售◈✿✿，协议包括总额为2.5亿元的授权款及销售分成◈✿✿，借助默克在国内的销售网络和研发实力◈✿✿，加速产品商业化销售进程◈✿✿。

　　投资建议◈✿✿：未来2~3年◈✿✿，公司主要靠销售收入◈✿✿、首付款◈✿✿、里程碑付款贡献营业收入◈✿✿，随着公司创新管线的研发◈✿✿、商业化的推进◈✿✿，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元◈✿✿，同比增长127.4%/6.3%/21.6%◈✿✿，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元◈✿✿。综合绝对估值和相对估值◈✿✿，得出公司合理价格区间为111.40~130.74元◈✿✿，较目前股价有11.87%~31.29%上涨空间◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给与“优于大市”评级◈✿✿。

　　公司主营业务涵盖测试机◈✿✿、分选机◈✿✿、探针台及AOI光学检测设备k8凯发官网战略夥伴马竞◈✿✿！◈✿✿，产品全面覆盖半导体后道测试核心环节◈✿✿。公司2025年营业收入与利润端均呈现强劲增长态势◈✿✿，实现营收52.92亿元（YOY+45.31%）◈✿✿，归母净利润13.31亿元（YOY+190.42%）◈✿✿。截至2025年末公司存货中发出商品增至8.49亿元（2024年同期5.77亿元）◈✿✿。充沛的待确认收入池◈✿✿，有望支撑公司业绩维持稳健的高增长态势◈✿✿。公司于2026年3月定增47.79亿元◈✿✿，用于半导体设备研发和补充流动资金◈✿✿。

　　AI算力驱动半导体测试设备需求高增◈✿✿，高端SoC测试机国产替代空间广阔◈✿✿。根据SEMI数据◈✿✿，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15%）◈✿✿，中国大陆稳居首位（493.1亿美元）◈✿✿，同年全球半导体测试设备销售额同比激增48.1%至112亿美元◈✿✿。受Chiplet异构集成及大算力AI芯片拉动◈✿✿，2026年全球SoC测试设备市场预计扩容至85-95亿美元◈✿✿。据爱德万测试披露◈✿✿，当前全球测试机市场被海外企业高度垄断（份额逾90%）◈✿✿。公司D9000等核心SoC测试机成功突破◈✿✿，深度绑定国内一线封测厂及IDM企业◈✿✿。

　　平台化布局与持续研发共振◈✿✿，卡位优势显著◈✿✿。在巩固现有产品竞争优势的基础上◈✿✿，公司通过外延并购和内生研发◈✿✿，成功打通测试机◈✿✿、分选机◈✿✿、探针台以及AOI光学检测四大核心门类◈✿✿，形成完整的平台化供应能力◈✿✿。

　　我们预测公司2026-2028年营收分别为78.14亿元◈✿✿、105.88亿元◈✿✿、141.63亿元◈✿✿，EPS分别为3.25元/4.48元/6.36元◈✿✿，对应当前股价的PE估值分别为81倍/59倍/42倍◈✿✿。参考可比公司估值◈✿✿，平均26年为120.38倍PE◈✿✿，公司作为国内半导体测试设备平台型龙头◈✿✿，高端SoC测试机放量带来显著业绩弹性◈✿✿，具备较强的稀缺性◈✿✿。我们给予公司2026年100倍PE◈✿✿，对应目标价为325.40元◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给予“买入”评级含羞草实验室入口直接进爱豆◈✿✿。

　　下游封测及晶圆制造产能扩充不及预期的风险◈✿✿，国际贸易摩擦加剧及海外业务拓展受阻的风险◈✿✿，核心技术迭代与高端新产品客户验证不及预期的风险◈✿✿，市场竞争加剧导致综合毛利率承压的风险◈✿✿，限售股解禁的风险◈✿✿。

　　2025年公司营收达到136.33亿元◈✿✿、同比+34.1%◈✿✿，归母净利润1.43亿元◈✿✿、同比扭亏为盈◈✿✿，毛利率18.8%◈✿✿、同比+7.7pcts◈✿✿，净利率1.0%◈✿✿、同比+7.5pcts◈✿✿。单季度看◈✿✿，25Q4营收40.89亿元◈✿✿、同比+51.5%◈✿✿，归母净利润2.29亿元◈✿✿、同比扭亏为盈◈✿✿，毛利率25.5%◈✿✿、同比+11.0pcts◈✿✿，净利率6.2%◈✿✿、同比+47.3pcts◈✿✿。整体盈利呈现明显拐点◈✿✿。

　　26Q1公司业绩持续高增态势◈✿✿，实现营收39.08亿元◈✿✿、同比+43.2%◈✿✿，归母净利润2.60亿元◈✿✿、同比+901.7%◈✿✿，毛利率28.1%◈✿✿、同比+11.0pcts◈✿✿，净利率7.6%◈✿✿、同比+7.1pcts◈✿✿，同时公司存货周转天数与应收账款周转天数呈现明显好转◈✿✿。受益于行业需求高景气◈✿✿，公司财务数据呈现明显转暖趋势◈✿✿。

　　锂电行业景气度维持高位◈✿✿。根据EVTank数据◈✿✿，受益于动储板块的高速增长◈✿✿，2025年全球锂电池出货达到2280.5GWh◈✿✿、同比+47.6%◈✿✿。下游需求高景气拉动隔膜行业拐点向上◈✿✿，根据EVTank数据◈✿✿，2025年中国锂电隔膜出货量达到328.5亿平◈✿✿、同比+44.4%◈✿✿。公司龙头地位稳固◈✿✿，根据EVTank数据◈✿✿，2025年公司中国隔膜行业市占率达到30.1%◈✿✿，稳居龙一位置◈✿✿。

　　根据公司年报◈✿✿，2025年公司隔膜销量达到128.4亿平◈✿✿、同比+45.6%◈✿✿，隔膜板块毛利率为18.0%◈✿✿、同比+10.6pcts◈✿✿，在隔膜单位售价略有下滑的背景下◈✿✿，单位毛利润达到0.16元◈✿✿、同比+135.8%◈✿✿，盈利拐点凸显◈✿✿。同时公司积极布局高端隔膜产品◈✿✿，报告期内公司发布第二代5μm高强基膜产品◈✿✿，凭借其超薄◈✿✿、高强度的特性◈✿✿，可提升电池储能容量◈✿✿。此外固态路线上◈✿✿，公司前瞻性布局硫化物固态电解质材料◈✿✿，报告期内◈✿✿，公司十吨级硫化物固态电解质产线贯通◈✿✿，成品核心技术指标处于行业领先水平◈✿✿。

　　在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势◈✿✿，储能行业高景气度有望维持◈✿✿。公司为全球锂电隔膜龙头◈✿✿；高端化技术持续领先◈✿✿，积极切入固态电解质领域打造第二增长曲线◈✿✿；在行业迎来拐点的背景下有望充分享受龙头溢价◈✿✿，综上◈✿✿，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿，预测公司2026~2028年归母净利润分别23.6◈✿✿、37.1和49.2亿元◈✿✿，对应PE值分别为28◈✿✿、18和14倍◈✿✿。

　　宏观经济不景气◈✿✿，新能源车销量不及预期◈✿✿；国内外电车政策转向◈✿✿；国内外电力过剩导致储能需求不及预期◈✿✿；公司新产能投放不及预期◈✿✿；贸易壁垒◈✿✿；原材料价格大幅波动影响盈利能力◈✿✿；股价存在较大波动风险

　　事件◈✿✿：公司近日发布25年报及26年一季报◈✿✿。25年实现营收1284.66亿◈✿✿。